重點關(guān)注

1、 債市要聞速覽：

  香港萬得通訊社報道，周三（7月7日），轉(zhuǎn)債行情持續(xù)走強，兩市逾七成轉(zhuǎn)債上漲，多達55只轉(zhuǎn)債漲幅超2%，僅2只轉(zhuǎn)債跌幅超2%。久吾轉(zhuǎn)債大漲超29%，刷新歷史新高，連漲四日，價格已接近翻番，全天成交額超百億；隆利轉(zhuǎn)債漲超16%，雙環(huán)轉(zhuǎn)債和司爾轉(zhuǎn)債均漲超11%，正股悉數(shù)漲停。

2、 利率走勢分析：

2021年07月01日至2021年07月06日期間，5年期AAA級、AA+級、AA級公司債到期收益率均呈下降趨勢。2021年07月06日5年期AAA級、AA+級、AA級公司債到期收益率分別較2021年07月01日下降3.16bp至3.6275%、下降2.31bp至3.8885%、下降5.44bp至4.4092%。

3、 機構(gòu)看債市：

華創(chuàng)證券：非金融企業(yè)永續(xù)債，價值再審視

非金融企業(yè)永續(xù)債屬于混合融資工具，兼具“債性”與“股性”。由于永續(xù)債發(fā)行人可自行選擇展期或贖回，同時遞延付息不構(gòu)成違約，因此具備一定的“權(quán)益”屬性；但對于一般企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債，續(xù)期延長往往需要承受孳息的“懲罰”，同時償付順序等同于其他普通債務(wù)等條款設(shè)計，又體現(xiàn)永續(xù)債兼具“債性”。
         從供給的角度看，除規(guī)模增長放緩之外，期限結(jié)構(gòu)上亦出現(xiàn)了一些變化。短久期（1+N、2+N）品種發(fā)行放量，3+N、5+N等此前的主要品種發(fā)行占比相對下降，呈現(xiàn)逐步短期化的特征。此外，今年前4月發(fā)行的永續(xù)債中，城投債的占明顯提升；新發(fā)產(chǎn)業(yè)永續(xù)債的行業(yè)分布則延續(xù)了存量特征，以綜合、交運、公用事業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)為主。
         梳理了涉及“真永續(xù)”事件的兩類主體，以及對于投資者“不友好”的三種條款。通過復(fù)盤歷史上至今發(fā)生的41起“真永續(xù)”事件，發(fā)現(xiàn)“真永續(xù)”的發(fā)行主體大致可分為兩類：（1）信用惡化，再融資困難的“被動永續(xù)”主體，其展期之后，常伴隨主體隱含評級下調(diào)，永續(xù)債估價收益率大幅上行，其中有部分企業(yè)條款“設(shè)坑”，或令投資者承受票面下調(diào)、估值上行的雙重損失；（2）主體資質(zhì)較好，對于條款設(shè)計更加“強勢”的企業(yè)，其展期并未引發(fā)估值波動。
         此外，對于投資人“不友好”的條款主要包括：（1）前N個重定價周期不加點，往往是優(yōu)質(zhì)發(fā)行人所采用；（2）對于遞延付息事件不設(shè)置利率跳升；（3）相較于以國債收益率作為基準，采用Shibor作為基準利率的永續(xù)債重定價周期票面利率上調(diào)幅度可能更低。
         投資價值：伴隨認購熱情的升高，目前一般永續(xù)債的票息優(yōu)勢有所收斂，二級市場上，配置資金對于高等級、短久期品種的挖掘也較為充分，5月至今，市場對于5+N年期品種的關(guān)注度有所提高，但是對于低等級品種的久期拉長策略依然較為謹慎。當前短久期一般永續(xù)債的利差保護相對不足，建議持續(xù)關(guān)注高等級主體，不做過度下沉，對于城投債以及隱含評級在AA+以上的產(chǎn)業(yè)債，可以適度拉長久期，積極挖掘5+N年期品種。

下載鏈接：債券市場資訊（第156期）